1 宏观经济:投资延续下滑,中美不打贸易战,扩大内需难落地产

5月份黑色系品种表现看,整体表现为冲高回落走势,成材端更偏向高位震荡,煤焦受环保刺激表现较为坚挺,铁矿石属于相对最弱的品种,需求拐点相对确认后价格快速下滑,属于黑色系中套利对冲做空的首选品种。那么接下来6月份黑色品种如何走?我们认为在宏观投资下行以及行业需求走弱拐点基本确认的情况下,价格震荡走弱的概率大。

投资延续下滑,需求中长期利空

宏观数据方面,整体看下4月份经济数据,规模工业增加值有所上行,进出口在消除季节性因素影响后回升,固定资产投资延续下滑,其中对钢材影响最大的基建、地产投资下行,制造业投资增速反弹,消费低于预期出现下滑,中长期经济下行压力较大。

货币层面:紧信用延续

货币方面,M2同比增速8.3%,新增社融1.56万亿,同比多增1725亿元,新增贷款1.18亿元,同比多增797亿元。社融短期企稳,主要源于企业债融资,非标融资在严监管下仍在收缩。新增贷款方面,居民贷款及企业中长期贷款减少。央行一季度货币政策报告显示贷款利率环比上行22bp至5.96%,较去年同期抬升43bp,同时一季度1年以下非标融资利率中枢达7.27%,较去年同期抬76bp,融资成本持续提高。

在关注国内的同时,更需关注美债和美元的走势。美国10年期国债收益率盘中突破3.12%,再度刷新2011年以来最高纪录,近一周站稳3%以上,全球利率水平提升已经慢慢形成趋势。对于美债未来的走势和空间,我们认为离顶部还远。

根据历史情况,过去的利率波动周期中,10年期美债见顶时间点与美国联邦基金利率的登顶时点较为接近,在本次利率周期中,美联储预测联邦基金利率将在2019年年末达到2.9%,并长期维持在这一水平。

2 供需展望:产量续增,库存降幅放缓,需求下行拐点确认

供应角度,环保及钢厂检修影响力度有限,高炉开工率延续回升,钢厂通过提高废钢用量等手段提高产量。

政策层面环保及重大会议召开对钢厂生产仍有影响,但边际效应在减弱。根据上海有色网了解到的情况,青岛市一百公里以内的工地全停,周边钢厂接到通知:300公里以内的钢厂高炉限产40%-50%,影响时间大概在5月20日到6月20日。交通管制也已经从严,目前济南已经停止向青岛发送钢材资源。

山东部分钢企也借此机会进行高炉检修,整体供应影响相对有限,在影响供应的同时,工地停工对需求也是利空。

从钢厂高炉开工看,开工率延续缓慢回升态势,高炉开工率站上70%,当前升至70.17%。最新中钢协统计数据显示,5月上旬粗钢日均产量194.33万吨,环比增1.74%。产量在高利润下维持增长态势。

环保影响的边际效用在减弱,钢厂高利润下供应增加明显。

究其原因:首先,高炉-转炉通过工艺的改进,例如将炉壁变薄以加大容量,或者在转炉中添加更多的废钢,有些钢企废钢使用量达到30%,大大提高了出钢量;其次,电弧炉更短的投产周期以及停复产的灵活性使得供给弹性加大。用生铁产量/粗钢产量计算的比例,18年1-4月的数值为0.8263,创历史低位。这表明钢厂正在加大废钢的使用量,来降低环保限产对于钢铁产量的影响。

需求角度看,中长期投资下滑决定需求下行,季节性旺季临近末端,需求转弱拐点基本确认。

从需求季节性特征看,由于需求端3月底才启动,金三银四的旺季往后推移,5月份的需求有一定延续,但进入中旬之后成交开始转弱。现货价格角度看,上海三级螺纹钢现货价格到3990元/吨,上海热卷价格到4200元/吨,高价格对终端需求产生显著影响,下游工地观望情绪较浓,采购较为谨慎。近期南方高温连续降雨天气增多,势必对需求产生明显的影响,且持续时间难估计,需求转弱拐点基本确认。

钢材进出口方面,4月我国出口钢材647.6万吨,环比增加82.5万吨,环比增长14.6%,同比下降0.2%;进口钢材104.5万吨,环比减少18.9万吨,环比下降15.3%,同比下降3.2%。随着国内外价差的扩大钢材出口量回升,国内钢材出口竞争优势有所显现,在一定程度上缓解了国内市场供应压力。中美停止贸易战,钢材出口短期或有提振。

库存降速开始放缓。

随着3月下旬需求端开始启动,截止到5月中上旬库存维持较快下降速度。截止上周,钢材社会库存较3月初高位的1952万吨下降到1210万吨。但从库存实际水平与往年对比看,仍处于相对高位,季节性看库存降幅在5月中下旬都有放缓的趋势。

从主要品种的社会库存看,截止5月18日,国内主要钢材品种库存总量为1210.29万吨,较上周下降58.46万吨,环比下降4.61%;国内螺纹钢社会库存量由651.8万吨下降45.08万吨至606.72万吨,环比降6.92%,钢厂螺纹钢库存减0.3万吨;热卷社会库存降6.92万吨至219.88万吨,钢厂热卷库存下降1.86万吨。整体库存数据降幅放缓,在南方连续降雨影响下,后期库存降幅将进一步放缓。

钢材利润维持高位

钢厂利润方面,5月份随着上游原料价格的补涨,近期钢材利润略有回落,但整体仍维持在高位区间。从最新数据看,当前生铁成本1777元/吨,钢坯成本2344元/吨,螺纹钢吨毛利977元/吨,热卷吨毛利1057元/吨,利润仍维持高位。从整个黑色产业链上下游利润分配看,近期原料端价格受环保刺激反弹较多,中游焦化企业利润好转,当前已经反弹到200元/吨水平,也是焦化开工率回升的主要原因。

产业链利润方向看,随着焦炭价格现货端的4轮反弹,焦化行业也有一定利润。我们认为钢厂仍是整个黑色市场话语权的主导者,随着后期钢材需求下滑,钢企利润压缩必然往上游传导,从而挤压上游利润,除非上游供需情况发生比较大的变化。

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